上周，佳兆業(yè)債券違約事件成為市場焦點，對于佳兆業(yè)能否度過難關(guān)眾人猜測頻頻。

自2014年11月底開始，佳兆業(yè)集團位于深圳的多項未售物業(yè)被深圳市規(guī)劃和國土資源委員會鎖定房源，佳兆業(yè)董事會原主席郭英成也在2014年12月10日辭職，并觸發(fā)一項融資違約條款，其債務危機由此引發(fā)。

有機構(gòu)統(tǒng)計，迄今為止，與佳兆業(yè)存在往來的金融機構(gòu)至少多達11家，所涉資金規(guī)模合計約140億元，其中近半是信托融資，金額70億元左右，涉及5家信托公司，且部分信托將在近期集中到期。

從房源被鎖到債務違約爆發(fā)，佳兆業(yè)股價開始出現(xiàn)大幅下跌。從2014年12月1日開始截至2015年1月7日，佳兆業(yè)在14個交易日內(nèi)的股價下跌幅度高達47%，市值幾乎蒸發(fā)一半。

對于佳兆業(yè)集團債券違約事件究竟該如何看？

從行業(yè)發(fā)展角度看，目前我國房地產(chǎn)行業(yè)正進入全面市場化階段，未來行業(yè)將更加透明規(guī)范，中小房地產(chǎn)商亦面臨洗牌。雖然佳兆業(yè)集團已發(fā)展成為幾百億元資產(chǎn)規(guī)模的上市公司，但其對外在經(jīng)濟環(huán)境、土地市場、資金市場仍嚴重依賴，或者說上市公司在這樣的大環(huán)境下同樣很脆弱。

從2014年開始，內(nèi)地房企對于海外融資的依賴程度已經(jīng)開始超過境內(nèi)融資。中原地產(chǎn)的一份報告顯示，2014年前10個月，行業(yè)排名前10的房企共計融資1111.5億元，相當于2013年全年融資金額的85%，其中海外融資規(guī)模達740.14億元，占融資總額的66.6%，而國內(nèi)融資占比僅為33.4%。

從金融業(yè)的視角看，在房地產(chǎn)行業(yè)信貸政策收緊的背景下，大型地產(chǎn)開發(fā)商銀行融資受限，轉(zhuǎn)而借助信托公司融資。從佳兆業(yè)的情況看，該集團信托融資占比超過50%，這也是我國房地產(chǎn)企業(yè)“曲線融資”的具體表現(xiàn)。但是，對房地產(chǎn)企業(yè)而言，許多舊城改造類項目開發(fā)周期長達5年以上，遠超過信托產(chǎn)品周期，這使得企業(yè)資金壓力巨大，必須確保業(yè)務穩(wěn)定、回款正常，才能實現(xiàn)兌付及時。一旦遇到突發(fā)事件，各種收入或回款性現(xiàn)金流就會出現(xiàn)斷裂，以致形成“多米諾”骨牌效應。

從資本市場層面看，佳兆業(yè)在港交所的表現(xiàn)不佳，目前股價跌破1.5港元，遠低于其3.5港元以上的每股凈資產(chǎn)，而在A股房地產(chǎn)類上市公司基本不會出現(xiàn)股價低于每股凈資產(chǎn)的情形。之所以出現(xiàn)這種情況，與兩地資本市場的環(huán)境和投資者理念不同密切相關(guān)。一方面，對于佳兆業(yè)這類公司，港交所的境外投資者很難清楚國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策以及突發(fā)事件，難以評判其真實價值；另一方面對于采用注冊制的港交所而言，對于市場化程度不高或受政策影響較大的公司估值相對偏低。

佳兆業(yè)能否渡過難關(guān)還有待觀察。佳兆業(yè)集團債券違約事件既與我國房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道有關(guān)，也與資本市場的制度建設和投資理念有關(guān)。反思債券違約個案，需要深刻認識到當下經(jīng)濟環(huán)境的復雜性與特殊性，建設統(tǒng)一開放、競爭有序的市場體系，最終推動市場在資源配置中起決定性作用。

（原標題：上市房企首現(xiàn)債券違約 佳兆業(yè)能否渡過難關(guān)）